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                复盘雷曼倒闭十周年我们能学到什么?

                2018-09-21 14:55:50

                文|朱昂

                导读今天是雷曼兄弟倒闭十周年这个拥有无数华尔街经营的百年老店为什么就在瞬间倒闭并且将2008年金融危机带到了最**相信许多人依然记得雷曼倒闭后全球股市的暴跌包括A股最惨烈的杀跌也是雷曼倒闭的?#19988;?#20010;月发生那么是什么导致了雷曼倒闭期间雷曼是否有起死回生的机会雷曼倒闭背后的经济学思?#21152;?#26159;什么我们和大家分享一些自己的研究心得

                成也萧何败萧何的福尔德

                十年前的今天2008年9月15日排名全美第四大的投行雷曼兄弟正式倒闭虽然在此之前金融危机的风暴已经席卷了全球第五大投行贝尔?#27807;且?#26089;早被次贷危**垮但是雷曼的倒闭还是让世界震惊雷曼兄弟有着158年的历史有数次从死亡边缘华丽转身的经历著名的纽?#21363;?#23398;教授史密斯将雷曼称为一只有19条命的猫而这一次的倒闭却又和身上流着雷曼血液的CEO福尔德分不开关系

                福尔德身上有很强烈的交?#33258;?#29305;征他好胜心极强一点也不服输也不愿意让别人占到任何便宜在他的带领下雷曼兄弟好?#22797;?#37117;力挽狂澜1998年的俄罗斯债务违约导致了长期资本管理公司破产投资大鳄俄罗斯也兵败莫斯科当时许多人担心雷曼兄弟也会受到影响纷纷卖出雷曼的股票在股价创出新低后福尔德迅速带领雷曼的交易团队创造了巨额利润第二年股价反弹了145%2001年的911?#24405;?#31119;尔德亲自指挥员工撤离也让雷曼兄弟很快从这次灾难中恢复过来到了2007年6月美股牛市蒸蒸日上福尔德带领的雷曼也创造出了历史最佳?#23548;?#25910;入达到55亿美元同比增长25%利润也达到了13亿美元当雷曼的股价达到87美元时福尔德说我们的目标是200美元

                当时的雷曼很有强的员工持股文化给予员工的报酬中有很大比例持有公司的股票和期权锁定期要比其他同行更长1994年雷曼刚?#40092;?#30340;时候员工持股比例只有4%但是到了2006年这个比例已经突破了30%有趣的是福尔德也就是在1993年?#40092;?#21069;一年临危受命成为了雷曼的CEO华尔街?#36816;?#26377;一个外?#29275;?#26368;凶狠的斗牛犬Bulldog从他接**曼开始公司取得了快速发展

                当时间来到2008年这时候贝尔?#27807;且?#32463;破产被收购华尔街的聪明人知道这不是结束而仅仅是开始最早支出雷曼问题的是绿光资本创始人大卫.埃因霍温他公开发表演讲说雷曼兄弟持有价值超过65亿美元的CDO?#20160;?#36127;债表?#23545;?#27604;许多人想的脆弱埃因霍温作为当时已经比较有影响力的对冲基金经理公开宣称对雷曼兄弟做空这让福尔德气愤不已越来越多分析师指出了雷曼兄弟的问题在其8000亿美元的?#20160;?#36127;债表中?#20160;恢?#21482;有250亿美元这时候美国房地产泡沫已经出现了崩溃迹象雷曼在房地产相关证券的头寸比竞争对手都要多

                错失白衣骑士?#22836;?#29305;

                事实上福尔德已经开始寻找潜在资金方了2008年3月28日福尔德给股神?#22836;?#29305;打了一个电话在此之前?#22836;?#29305;不太了解福尔德他们上一次见面还是在2007年华盛顿的一次财政部晚宴上当天晚上?#22836;?#29305;不小心把一杯红酒全洒在了福尔德身上在电话中福尔德告诉?#22836;?#29305;目前雷曼兄弟的股价被压得很低这正是一个符合股神买便宜货的好机会市场对于雷曼到底有多?#26114;֙?#26681;本不了解福尔德说雷曼兄弟正在寻找30亿到50亿美元的投资

                ?#22836;?#29305;安静的听着福尔德和他CFO对公司情况的分析然后很快提出了建议9%的雷曼优先股和40美元行权价的认股权证当时雷曼股票的收盘价为37.87美元美国内布拉斯加州奥马哈市的先知所给出的报价很?#37327;̣?%的红利相当昂贵举例来看假如?#22836;?#29305;进行一笔 40亿美元的投资那他一年就会获得3.6亿美元利息不过这是利用?#22836;?#29305;的声誉所要付出的代价之后?#22836;?#29305;说会把雷曼2007年财报好好看一遍再和福尔德联系

                当天晚上?#22836;?#29305;真的把雷曼财报研究了一遍发现了大量的问题就在看财报的时候美国财长鲍尔森也打来电话向?#22836;?#29305;游说给雷曼增资不过当时鲍尔森也不是特别迫切?#22836;?#29305;看?#30636;?#25253;之后也发现了雷曼很多问题当时也处于一个不太想投除非条件特别好的心态

                第二天早上福尔德给?#22836;?#29305;打了电话不愿意让人占便宜的性格又显现出来了福尔德告诉?#22836;?#29305;看了公司财报应该知道雷曼有多好了吧而?#22836;?#29305;的报价其他收到的其他报价要低了他要求?#22836;?#29305;把认股权证的价格?#25317;?#21069;40美元提高40%否则福尔德可能就?#37038;?#21035;人的报价了福尔德的态度很明确我们雷曼兄弟很好外面有大把的钱要给我们?#22836;?#29305;的态度也很明显雷曼兄弟问题很多没有足?#35805;?#20840;边际我才不会进去的就这样雷曼兄弟错过了?#22836;?#29305;周一上午富尔德以7.2%的利?#22987;?2%的转股溢价从一家已持有雷曼股份的大型投资基金公司那里筹集到 40亿美元的可转?#25381;?#20808;股但是任何机构都无法带来?#22836;?#29305;的声誉

                ?#22836;?#29305;一直?#20498;?#20182;非常看重声誉有时候?#24049;?#30340;声誉会带来金钱以外的东西这也是为什么雷曼虽然融到了钱却最终难逃倒闭的命运而之后的高盛一定要让?#22836;?#29305;这个白衣骑士?#32972;?#20026;股东无论这?#35805;?#39532;哈先知提出什么条件很显然高盛比福尔德聪明多了

                美国政府拒绝出手

                时间到了雷曼倒闭前的几天这时候福尔德已经错过了来自韩国和中国的买家他知道留给雷曼的时间不多了他最大的依靠是财政部长鲍尔森同是华尔街出身的老朋友应该在临危之?#25910;?#25937;雷曼兄弟一下福尔德一?#27604;?#20026;雷曼兄弟是大而不倒美国政府不会让这个有着150年历史的投行倒闭

                而鲍尔森却面临来自美国国会的压力国会代表着底层纳税人的利益他们并不明白为什么华尔街的投行在好的年份赚钱进自己腰包出了问题就要全美老百?#31456;?#21333;他们甚至不理解美国经济少了几百个年薪百万的华尔街银行家难道会有什么大问题这时候两边无法做人的鲍尔森给了雷曼一个明确的答复政府不会出手You are on your own!这也导致巴?#27515;?#38134;行的最终退出

                雷曼兄弟的最后一个?#35753;静?#32654;洲银行却在最后关头?#35851;?#20027;意选择了第三大投行美林雪上加霜的是美联储主席伯南克最后也给福尔德打来电话告诉他美联储会拒绝出手他们要让雷曼破产以告诉市场这是一件多么?#29616;?#30340;事情

                这时候福尔德的内心是绝望的或许他们每个人?#21152;?#35813;?#20204;?#27700;的达里奥告诉他们什么是债务周期

                2008年9月15日凌晨雷曼兄弟宣布倒闭雷曼的员工一个个从位于48街的公司总部离开有一次的是多年之前也出现过一个类似的大券商倒闭这家券商叫做所罗门兄弟以至于多年后许多人说再也不相信后缀带兄弟两个字的券商了

                逃不开的债务危机

                我们发现每隔十年二十年都会有大投行倒闭金融企业表面上看利润率很高富国银行的ROE稳定在15%的水平如同一台印钞机但是长期看金融企业常常面临归零倒闭的风险多年以后我们才明白这就是达里奥说的债务周期Debt Cycle

                在一个债务周期中消费力受到了借款人和放款人提供流动性的意愿如果流动性很宽松经济就会增长如果流动性并不那么宽松经济就会衰退流动性的开关掌握在央行手里但在长期债务周期中一定是债务上升速度比收入上升速度要快的这是人性导致大部分人是愿意承担更高风险去借更多钱来消费消费又推动了经济增长?#22336;?#36807;来借钱形成一种自我循环一旦债务增长对应收入增长的上限达到整个过程就会反转?#20160;?#20215;格暴跌投资者?#21482;牛?#23548;致更多的?#20160;资ۡ?#30001;于一个人的支出是另一个人的收入整个消费开始下降股票价格也会大跌同时带?#35789;?#19994;率的上升长期债务问题会一?#36125;?#22312;无论是罗马帝国还是今天的美国新兴市场国家都经历过

                达里奥认为在债务泡沫?#20160;?#20215;格顶部去杠杆和经济衰退中管理层都有不可推卸的责任好的管理和差的管理差别很大在泡沫阶?#21361;?#22909;的管理会将债务增长作为目标财政政策开始?#25112;?#26469;管理债务的泡沫坏的管理会被市场投资者驱动管理层仅仅看到通胀和经济增长导致流动性长期以很便宜的价格出现在债务周期顶部的时候好的管理通过货币政策微观流动性操作来缓和泡沫的顶部而糟糕的管理就是不?#40092;战战?#20877;?#25112;?#21050;破泡沫在经济萧条中好的管理是杨浩提供足够多的流动性推动充裕的流动性将短期利率迅速降低到0%而糟糕的管理是缓慢降低提供有限的流动性过早的?#25112;?#22312;去杠杆阶?#21361;?#22909;的管理会快速的货?#19968;什?#30340;收购?#32422;?#36135;币的贬?#25285;?#23558;名义增速带动利率水?#34903;?#19978;而糟糕的管理则是几乎没有?#20160;?#30340;收购并没有基于财富效应做任何的动作

                很显然2008年美联储操作并非完美其一开始提供有限的流动性过早开始?#25112;?#27809;有迅速?#22836;?#36135;币直到2008年雷曼倒闭之后整个美国金融行业的流动性完全枯?#29275;?#30740;?#30475;?#33831;条出身的伯南?#30636;?#22823;梦初醒然后迅速向市场注入了天量的流动性最终导致金融危机?#20013;?#30340;时间才不多1年多美国股市和经济很快开始复苏

                当遇到问题时看谁跑得快

                多年以后一部叫做Margin Call的电影从一个简单视角反应了次贷危机的风险当时电影中的大老板有过一句名言我在这个市场生存就三个法则Be First, Be Smarter or Cheat当然I don**39;t Cheat! 

                在当时看到了公司持有的次级债出现问题时虽然老大对于这是什么并不懂但他很清楚知道要怎么做立刻清仓将自己知道持有一文不值的垃圾卖给每一个愿意买入的买家这些人甚至包括他们的朋友他们的商业合作伙伴

                在危机来临时Be First很重要要坚决的生存下去迅速处理问题和解决问题雷曼的倒闭还是管理层在问题处理上过于由于福尔德太拘泥于一点点的价格却没有意识到问题的?#29616;?#24615;也正因为此导致了这家百年投行的破产

                历史一定会重复因为债务周期本身就是一个轮回在我们的生命中也一定会见到下一个雷曼倒闭?#24405;?/p>

                来源点拾投资deepinsightapp

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                jwdxu2009

                专业度12

                部门经理

                2楼 | 2018-09-30 10:49:54

                当遇到问题时看谁跑得快-写的好学习了深思

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