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                一位投资人的反思为何带来亏损的都是曾经带来巨额回报的公司

                2018-08-03 15:13:50

                黄勇先生著名跨境投资机构涌容资产创始人兼首席投资官截止2017年底其旗下基金取得年化41.44%的复合收益率

                前言

                2017年底我参加了格隆汇决战港股的北京站演讲在和格隆博士讨论时我对2018年的预期并不?#27490;P?#32780;是认为会非常难做理由是粗糙的2017年市场太好了我的基金这一年取得了130%的回报而且整体市场也涨了很多年了尤其美国我们应该对市场持一个谨慎的心态

                这是一种本能

                然而知易行难哪怕如我一样总是不断给自己强调知行合一在这个市场不断注入变量和诱惑的时候我们也?#21672;?#21442;与经历了一段带来10%的踩雷亏损并足以写下反思的投资于是应格隆博士之邀写下2018年这半年来的思?#21152;?#23398;习

                但是如果让我在什么都不做自然也不会产生亏损或是去努力却踩了很多雷之间再做一次选择?#19968;?#26159;会选择去踩这些雷

                没有这个过程中的成长与进化也许未来也没?#26032;E?/p>

                一这半年带来亏损的标的

                都是曾经带来巨额回报的公司

                整体而言这半年来给我们带来亏损的标的都是曾经给我们带来巨额回报的公司

                这很类似****中拿一把小牌直接丢了并不会产生亏损一把大牌却不是最大的牌往往会输掉很多很多只不过在2018年这样的转折年份****特别多一点

                2018年遇到的第一个雷是腾讯

                腾讯这个仓位在以往任何一年如果做过多的研究或者从反面看到太多的细节瑕疵而导致丢失这个仓位都会犯下巨大错误这一个?#23548;?#20102;无数年的多头奇迹终于伴随着一季度业绩游戏流水低单位数增长而结束了就算股价大跌市场仍然相信还有小程序呢抖音的影响也是暂时的?#25112;?#37117;会过去再过一个季度也许就回来了

                 腾讯股价走势

                然而现实却是残酷的

                我们在年初持有很大仓位的腾讯腾讯的流量就像太阳呀即?#26500;?#20215;回落15%抖音飞快的增长此时我们思考的还是何时再加仓的问题于是我们要做更多的研究更多的思考要面对这些问题

                1.人口红利和时长红利到头了时长的坡走完了

                2.游戏方面?#21644;?#26131;过得挺惨的作为一个行业第二名如果很惨作为老大离很?#19968;?#26377;多远而且同行业中对竞争对手痛下杀手我认为这不是很好的策略有一个更?#30475;?#30340;对手来刺激自己的团队不是更有利于自己更?#30475;?#21527;

                3.投资方面腾讯依靠自己的流量生态做了大量的投资说是?#23395;?#29983;态我其实很纳闷这些公司占个几个点或者10几个点股份底层数据并没有打通比如Snapchat,比如Tesla

                投资这件事情绝对是没有任何战略意义的都可以赚容易的钱了哪里还会艰苦奋斗腾讯已经过早地利用自己的位置开始各种收税

                我是去了华为才明白这一点华为不过度打压中?#36865;?#35759;也不做股权投资为的就是一直让这个组织始终保持Day 1的状态

                腾讯在电商和零售的投资从京东唯品会永辉到拼多多对面都站着一个公司就是阿里巴巴腾讯对这些公司的扶持和投资阶段?#28304;?#28608;了阿里巴巴长期更加?#30475;?#20316;为一个平台级别的公司只要不是受到降维打击阿里巴巴全部学习吸收进化

                腾讯付了陪练费用帮助自己最大的对手越加?#30475;?/p>

                从这点看阿里巴巴应该?#34892;?#33150;讯

                4.从抖音的冲击来看腾讯的组织和技术腾讯是一个典型的产品型组织失控涌现所以会产生微信这样的伟大产品但是对技术的不重视和各个产品底层没有打通就不可能在短视频这种?#38405;?#23481;分发需要很高技术要求的场景里展现竞争力短视频的出现对时长这个战场的既有竞争者的确是降维打击打击游戏也打击长视频

                腾讯在太多容易的事情上做?#24605;?#27861;而恰恰是张小龙的克制才是这个公司的长?#37117;?#20540;

                在一个这么优秀的公司上做出离开的选择是带着一些伤感的

                从链接创造商业价值的角度来看腾讯仍然有着无与伦比的潜力创新还在每个角落进行但这样的庞然大物不是边际的力量能够推动的

                二整体之上的逻辑太大太复杂

                在A股港股市场整体震?#31895;?#21518;我们建立了格力万科融创中国平安的仓位

                吸引我们建立这些仓位并产生亏损的原因很简单股价下跌?#20048;?#20415;宜公司优秀

                我们对这些公司太熟悉了格力在空调这个行业有着绝对的?#25345;?#21147;现金流超级好万科和融创都极大的受益于房地产行业集中度提升这个逻辑这两个团队都是极其优秀的中国平安更是在保险这个行业深?#28982;购?#20302;坡?#36141;?#38271;的行业里保持着绝对领先的优势科技推动价值提升方面完全没有任何?#20048;?/p>

                然而这些都不重要了更大的逻辑笼罩在上

                只要你不是一种能用增长挣脱地心引力的物种中国的大部分资产就会受到这样两个东西的影响

                1.去杠杆

                2.美国打压

                作为一个自下而上做基本面研究的团队我们算完这些公司的?#20048;?#21457;现实在是太便宜了这似乎是一个好的理由优秀的公司超低的?#20048;?#36824;有增长还有?#38534;?/p>

                然而资金开始变得紧张了定向去杠杆p2p爆雷人民币开始贬值A股港股市场风?#25484;?#22909;降低美国开始进行对中国的贸易战升级

                我们多年没有展开对宏观的研究了这种反应并不敏感但我能意识到这是一个趋势的转折会是另外一个反向了

                1.放了这么多年水很多资产价格都在泡沫上曾经推到多高现在就有多恐高

                2.外部环境对中国的不友好短期不会结束之前中国加入WTO迎来多年发展曾经有多好未来就有多糟

                这个整体之上的逻辑太大太复杂了

                按照?#22836;?#29305;的话说宏观既不重要也不可知但对我来说如果资产端连着流动性和政治研究的?#35759;?#20250;极大的增加记得我2006年看到大量流动性要从银行涌出时做出了资产价格会上涨的判断叠加中国的城市化进程那时最好的投资策略就应该不断加杠杆在一线城?#26032;?#25151;子

                更大的趋势更整体的方向是要退出来看一看才明白的

                三中国并不能诞生Netflix这样的公司

                踩过这些雷之后回过头发现Netflix是今年美国涨得最好的大公司这也是我们最近几年投资收获比较大的公司

                Netflix是我们花了很多时间来学习的一家公司这样的标的堪称商业界的标杆和奇迹而且在证明这个公司足够?#23395;持?#22320;位之前大部分卖方分析师和同行竞争对手都不容易理解和跟进正是一个一直有巨大争议的标的却是近十年来互联网投资回报最高的

                从商?#30340;?#24335;来看Netflix需要不断花钱买版权版权?#26438;?#25240;旧多年的资本支出增速甚?#37327;?#20110;收入和现金流增速也就是意味着负债再all in竞争对手包括HBODisneyAmazon哪一个都实力雄厚Netflix教会了我们战略和组织的重要性不断?#28072;?#20080;版权恰好成了阻挡对手跟进的深水区对客户更多了解?#19994;?#20102;创造内容的方向买断版权独播并发展订阅会?#20445;?#36229;过一定规模后对手就很难跟进了

                中国有没有这样的公司

                爱奇?#28072;?#24039;?#40092;У?#36825;是一家优秀的公司我们非常看好越来越多的中国人会习惯在这些视频平台?#32454;斗?#30340;趋势爱奇艺在内容创作和发展会员都处于领先位置但也不是绝对领先腾讯视频与之在伯仲之间优酷也有一个超级有钱?#32844;?***跟注的游戏玩的非常好但电视台也从来不是一个垄断的生意?#38405;?#23481;的跟随和差异化导致不少用户习惯在多个平台?#26007;选?#35270;频?#25237;?#38405;模式都是顶级好的生意

                爱奇艺股价走势

                但我们判断中国并不能诞生Netflix这样的公司原因有几个

                一是Netflix超强的战略眼光和执行能力使得对手还没有跟进?#21271;?#24050;?#23395;?#32477;对领先的优势但中国的腾讯爱奇艺优酷都已经明白这些道理互相跟进的很紧

                二是这些公司目前都没有斩断广告收入的勇气体验上很难做到Netflix这种水平

                三是美国电视收费本来就在一个比较高的水平Netflix相对容易往上升中国的数字电视收费水?#35762;?#24456;多用户很容易没有?#39029;?#24230;通常都是短期看一个节目就跳到对?#21046;?#21488;?#20808;?/p>

                中国互联网行业的竞争只要有跟进的可能快快乐乐的赚钱都是不太可能的

                最早优酷和土豆合并后以为战争结束了现在优酷变成了第三名我们也期待看看是不是有资本高手会推动爱奇艺和腾讯视频的合并?#38405;?#21069;的市值对比Netflix空间不会特别大也是比较纠结地长期看好短期鸡肋

                四中国互联网领域

                会成为全球市?#24213;?#22823;的国家

                回到之前说的退出来看整体

                我们对比过很多中国和美国的公司发现很多有趣的事情

                从整体的趋势上我有一个大概的判断是中国互联网领域会成为全球市?#24213;?#22823;的国家超过美国也有非常大的可能是阿里巴巴会超过亚马逊腾讯会超过Facebook

                在这里国家扮演了一个重要的角色国家资本主义中国非常高效率的修建了高速网络高速公路高铁这些事情太了?#40644;?#20102;这让所有节点间链接的成本极大的降低效?#22987;?#22823;的提升如果没有最后一公里如此?#22303;?#30340;配送成本很难想象拼多多这样的模式能够在美国崛起美国最后一公里配送费太高了大家根本玩?#40644;?#36825;个游戏

                类似拼多多这样子在中国基建和互联网的高效链接下产生的边缘革命也将在中国不断涌现

                但是不利于京东这样的公司

                京东学?#25226;?#39532;逊亚马逊做了很多第三方和国家没有做的事情所以在美国要做到很好的配送体验必须依赖亚马逊的物流中心亚马逊可以收很高的take rate由于中国在底层做的太好了京东建立的相对优势很容易被?#39134;ϣ?#25152;以环境变了套用经验可能没有效

                这些竞争产生出?#21496;?#23545;先进的物种这就是我们为何看好阿里巴巴阿里巴巴在零售上的创新和战斗能力我们认为是高于亚马逊的

                阿里巴巴一方面受益于传统零售渠道太弱有很好的土壤可以快速崛起另一方面在这些业态的竞争下吸收并演进了很多模式阿里巴巴的战斗能力不弱于亚马逊我们也超级看好亚马逊这是世界上最一流的公司在超级赛道上的超级选手

                很多人说印度市场很有潜力但它基建落后多达1600多种的语言分裂的政?#26410;常?#20174;评价链?#26377;?#29575;来看我觉得这个国家没?#37117;?#20540;

                5

                结语

                投资这件事情还是很有意思的既有赚钱的喜悦也有亏钱促发痛苦的反思陆陆续续见了一些非常有见识有思想有趣的人和他们成为了很好的朋友

                2018上半年给我的一个比较切身的教训是除了死亡和税收这个世上并没有颠扑?#40644;?#30340;真理对抗性研究和组织非常重要投资如此企业如此国家亦如此

                我见过的一个期货交易老手最让我佩服的一点是他认错的速度超过我的想象上个礼拜还在看空这个礼拜就逻辑止损直接加?#22336;?#22810;然后赚了很多钱像这种近乎天才型的交易型人才最重要的就是他从一开始就建立的是对抗性的思维体系他从来不会有confirmation bias的问题他的每一个论点都是在不?#31995;?#21644;反面观点的对抗中螺旋式地上升最终形成一个在一个特定时间点特定价位相对正确的结论一旦这个时间点和这个价位过去他的逻辑发生变化也只是因为在下一个螺旋式上升的过程中反面的观点占了上风而?#36873;?/p>

                上半年花了一些代价还明白了要成为最顶尖的高手就是手里有大牌?#37096;?#20197;丢掉这其实也是对抗性思维的一部分

                2018年的投资策略中好公司+低?#20048;?#20960;乎成了重灾区和雷区集中地一个阶段有想象空间+贵的离谱反而吸引了大量做多形而上学的理解和看不到整体成为最大的?#20064;?#21069;者几乎都遇到了坡不够的问题而后者也因为有短期无法证伪的支撑潮起潮落惯性思考者没有进化能力在这个时代很容易被干掉我每每回顾一年前的自己都觉得自己是一个彻底的蠢货

                去看到更大的整体去预见到未来更大浪?#20445;?#22312;趋势背后看到人类文明进化的方向正是网络协作技术进步让人类?#25345;?#20102;这个地球所以我仍然深深地相信合作的力量即使眼前放缓但往前走的方向从未?#35851;?/p>

                ?#27492;?#26031;说太阳系可以养一万亿人一万亿人的规模效应是怎么样的?#35838;?#26469;还有无数财富神话

                人的一生之中耐心等待?#22797;?#26368;大的机会足矣但学习不可间断

                2018年7月27日于中国高铁上写下本文本文仅供学?#25226;?#31350;不构成任何投资建议

                来源港股那点事ID:hkstocks

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                凤凰巢

                专业度0

                职场?#29575;?/span>

                3楼 | 2018-09-20 07:12:01

                一句?#24222;|?#23500;不骄穷不怨这句语的解释是你要想成为常胜将军时刻保持清醒你要想成为富有只有拼搏不要怨天尤人

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                自做自受

                专业度135

                副总经理

                2楼 | 2018-08-06 16:13:26

                试想零利润

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